Tax-induced trading around the ex-divident date : evidence from France

Abstract

Táto diplomová práca skúma chovanie investorov na francúzskom akciovom trhu v období ex-dividendy, v rokoch 2003 a 2008. Analýza Francúzskeho daňového zákona potvrdzuje, že spôsob zdanenia dividend a kapitálových ziskov sa líši, teda daňový systém vytvára daňovú heterogenitu medzi rôznymi skupinami akcionárov. Následne tento systém vytvára priestor pre daňovo podnietené obchodovanie niekoľko dní okolo ex-datu. Naše empirické výsledky ukazujú signifikantné abnormálne objemy obchodovania v období dňa ex-dividendy. Nadmerné objemy obchodovania sú najvýraznejšie v rokoch 2003 a 2004, a to v období, keď boli investori heterogénni nielen s ohľadom na daňové sadzby, ale aj s ohľadom na hodnotu dividendy pred zdanením. Na druhej strane, najnižšie objemy obchodovania boli zaznamenané v roku 2008, v dôsledku vyrovnania sa spôsobu zdanenia kapitálových ziskov a dividend. Spojením týchto troch pozorovaní môžeme vyvodiť, že isté daňovo motivované obchodovanie sa v skutku odohráva na francúzskom akciovom trhu.

This diploma thesis examines the trading behavior of investors on the French stock market during the ex-dividend period, between 2003 and 2008. The analysis of the French Tax Code confirms, the capital gains and the dividends are taxed in a different manner, hence the fiscal system creates a tax heterogeneity among different group of stockholders. Consequently, it creates an opportunity for tax-induced trading several days around the ex-date. Our empirical results show significant abnormal trading volumes during the ex-dividend period. The excess trading volumes are the most pronounced in 2003 and 2004, when the investors were heterogeneous not only with respect to the tax rates, but as well with respect to the pre-tax value of dividends. On the other hand, the lowest trading volumes are recorded in 2008 due to equilibration of capital gains and dividend taxation. Putting these three observations together, one may conclude, that in fact, some tax-motivated trading is taking place on the French stock market.