Informované obchodování na Brurze cenných papírů Praha

Abstract

Předmětem této práce je problém informovaného obchodování na Burze cenných papírů Praha. Toto téma je v práci rozvinuto dvěma směry. Prvním je empirická analýza informovaného obchodování, kdy autor pracuje s unikátním datasetem, zahrnujícím obchodování v systémech XETRA i SPAD. Tento dataset umožnil porovnání změn míry informovaného obchdování v těchto systémech. K tomuto porovnání jsou použity modely PIN a VPIN z nichž druhý je v české odborné literatuře použit poprvé. Model PIN přináší poznatek, že informované obchodání po přechodu na systém XETRA výrazně pokleslo. Naopak výsledky metriky VPIN naznačují, že se po přechodu na systém XETRA toxicita likvidity mírně zvýšila. Druhým směrem je ekonomická analýza práva. Na základě poznatků ekonomické analýzy jsou identifikovány dva regulatorní problémy - problém vnitřních informací a střetu zájmů v případě tvůrců trhu. Právní analýza přinesla dva klíčové poznatky - problém vnitřních informací vychází z neúplné implementace evropské legislativy a problém střetu zájmů je přisouzen nevhodně zvolenému konceptu jeho řešení, konkrétně fiduciárním povinnostem, které jsou v tomto případě obtížně fakticky vynutitelné. Jako návrh řešení těchto problému bylo zvoleno zavedení "čínské zdi", které by zamezilo nyní neupravenému a zároveň nežádoucímu chování.

Subject matter of this thesis is the problem of informed trading on the Prague Stock Exchange. This topic is developed in two directions. First one is empirical analysis of informed trading, which makes use of unique dataset which includes trading in XETRA and SPAD. This dataset enabled the author to compare change in measures of informed trading in respective trading systems. For this comparison models PIN and VPIN are used, the latter for the first time in Czech academic research. Model PIN brings the result that the probability of informed trading has significantly decreased following the transition to XETRA. On the contrary, results of VPIN metric suggest that measure of toxic liquidity has slightly increased. Second one is economic analysis of law. On the basis of economic insight two regulatory issues are identified - the problem of inside information and conflict of interest in case of market makers. Legal analysis has brought two key findings - problem of inside information is the result of incomplete implementation of european legislature and the conflict of interest is attributed to its improper treatment, based on the concept of fiduciary duties, which are hard to enforce in this particular case. Proposal how to fix these problems suggests "chinese wall" as the solution which would...