How do the efficient portfolios at various investment horizons differ?

Abstract

Teorie efektivních trhů předpokládající homogenní očekávání investorů trpí několika nedostatky a v nedávné minulosti mnohokrát nedokázala předpovídat vývoj na finančních trzích. Předchozí výzkumy se proto stále intezivněji snaží do svých modelů začleňovat poznatky z behaviorální ekonomie. Tato práce se zabývá zavedením nové formy heterogenity spočívající v rozdílných pre- ferencích investorů s ohledem na investiční horizonty a vyšetřuje dopady na výběr efektivních portfolií ve srovnání s původním přístupem H. Markowitze. Využíváme mean-variance model přizpůsobený pro účely této práce a navrhu- jeme jeho další rozšíření, abychom zajistili robustnost modelu a maximální ob- jektivitu výsledků nezávisle na výběru dat. Naše poznatky významně potvrdily původní hypotézy, že se efektivní portfolia v různých investičních horizontech liší a že pro delší investiční horizonty jsou efektivní portfolia méně riziková. Klasifikace JEL G10, G11 Klíčová slova výběr portfolií, mean-variance, optimal- izace, investiční horizonty, Dow Jones In- dex E-mail autora pavel.ruzek.ies@gmail.com E-mail vedoucího práce kristoufek@ies-prague.org

The Efficient Market Theory that assumes the homogeneity of investors' ex- pectations has several shortcomings and has failed to predict development of fi- nancial markets many times, recently. Previous research, therefore, has focused more intensively on incorporation of some aspects from Behavioural Finance to their models. This thesis implements another form of heterogeneity coming from different investment horizon preferences, and investigates the impacts on the selection of the efficient portfolios compared to the original Markowitz's framework. We employed the mean-variance model adjusted for the purpose of the work, and, additionally, suggested extensions that assure robustness of the model and the highest possible objectivity of the empirical results inde- pendently on the choice of data sets. The findings from our research strongly confirmed proposed hypotheses that the efficient portfolios do differ at the var- ious investment horizons and that the efficient portfolios for long investment horizons are less risky. JEL Classification G10, G11 Keywords portfolio selection, mean-variance, optimization, investment horizons, Dow Jones Index Author's e-mail pavel.ruzek.ies@gmail.com Supervisor's e-mail kristoufek@ies-prague.org