The predictability of asset returns an empirical analysis of Central-European stock markets

Abstract

Cílem této diplomové práce je analýza prediktibility výnosů akcií na středoevropských kapitálových trzích. V první kapitole je ukázáno, že v období 1996:1 až 2002:2 bylo možno předikovat výnosy i volatilitu hlavních akciových indexů českého, maďarského a polského trhu pomocí časových řad historických výnosů. V druhé kapitole je aplikována Johansenova kointegrační analýza na týdenní ceny akciových indexů českého, polského, maďarského a německého kapitálového trhu v období 1998:1 až 2002:12. Z analýzy vyplývá, že čtyři výše uvedené trhy jsou kointegrované, pokud používáme ceny vyjádřené v národních měnách, přičemž kointegraci nebylo možno prokázat pro ceny vyjádřené v Euru. V obou případech lze ale předikovat výnosy národních indexů pomocí zpožděných hodnot výnosů alespoň jednoho z ostatních indexů. Třetí kapitola se zabývá vlivem nesynchronního obchodování na prediktibilitu výnosů akcií. Na základě zobecněného ekonometrického modelu nesynchronního obchodování (Lo a MacKinlay, 1990) je ukázáno, že nesynchronní obchodování vnáší do časových řad výnosů akcií zdánlivou autokorelaci. Poslední čtvrtá kapitola je zaměřena na posouzení ekonomického významu prediktibility výnosů polských akcií. Porovnává se zde výkonnost dynamické obchodní strategie založené na maximálně predikovatelném portfoliu s pasivní investiční strategií. Z analýzy polských akcií vyplývá, ze prediktibilita výnosů byla v období 2000:1 až 2002:12 ekonomicky významná, tj. bylo možno dosáhnout nadprůměrného výnosu po započtení transakčních nákladů.

The aim of this thesis is to investigate the predictability of Central-European common stock returns. In the first chapter, using weekly data on the Czech, Hungarian and Polish major value-weighted indices in the period 1996:1 to 2002:12, it is shown that the index returns contain predictable components and that both the mean and volatility can be forecasted from the time-series of historical returns. In Chapter 2, the Johansen cointegration analysis is applied to the weekly data on the Czech, Hungarian, Polish and German equity market index price in the period 1998:1 to 2002:12. The results indicate that the four considered markets are cointegrated when prices are expressed in local currencies, whereas no cointegration was found for prices in term of Euro. In both cases, there is significant cross-country predictability, i.e. lagged returns from one market can be used to predict returns from at least one other market. The third chapter is dedicated to studying the impact of nonsynchronous trading on the predictability of stock returns. The Lo and MacKinlay (1990) econometric model of nonsynchronous trading is generalized to allow for an autocorrelated common factor. Finally, in Chapter 4 the economic significance of stock return predictability is evaluated. A dynamic trading strategy based on the maximally predictable portfolio is developed for monthly returns on Polish stocks in the time-period 2000:1 to 2002:12 and its performance evaluated using various market timing measures. The results imply economically significant predictability in the Polish stock returns.