Credit Euroization in the New EU Member States: Causes, Consequences and Some Lessons from Hungary

Abstract

Tato práce se zabývá otázkami souvisejícími s nedávným prudkým nárůstem úvěrů denominovaných v cizích měnách v nových členských státech Evropské unie. Nejdříve představíme některá stylizovaná fakta a hlavní příčiny úvěrové euroizace, včetně role kurzového režimu. Následně je demonstrováno, že hospodářský růst a vývoj nesplácených půjček během krize negativně závisí na předchozím růstu úvěrů v cizí měně. Dále jsou diskutovány některé výzvy pro měnovou politiku ekonomiky potýkající se s vysokou mírou úvěrové euroizace. Je zkonstruován ojedinělý index měnového nesouladu v rozvaze komerčních bank upravený o půjčky v cizích měnách nezajištěným dlužníkům, který se ukázal být silně korelovaný s nárůstem CDS spreadů v jednotlivých zemích během krize. Poslední kapitola je věnována nedávným turbulencím v Maďarsku, které pramení z materializace rizika spojeného s vysokými nezajištěnými expozicemi v cizí měně. Citlivost ekonomiky vůči kurzovým pohybům je ilustrována značnou korelací mezí CDS spreadem a relevantními směnnými kurzy. V této části je také rozebrána nejnovější podoba kontroverzních vládních opatření určených ke zmírnění negativního rozvahového efektu na domácnosti s úvěry v cizí měně. Tato práce přináší jedinečný odhad celkových nákladů CHF hypotéky v porovnání s adekvátní půjčkou denominovanou v...

This thesis examines issues related to the sharp surge in credit denominated in foreign currency (FX) in the New EU Member States before the advent of the recent crisis. We commence with the introduction of some stylized facts as well as decisive determinants of credit euroization, including the exchange rate regime. Subsequently, the economic performance and soaring volume of non-performing loans during the crisis are found to be adversely related to previous FX credit growth. Furthermore, we discuss some challenges, which are faced by the monetary authority of a credit euroized economy. Next, we construct a distinctive index on currency mismatch adjusted for unhedged borrowers, which appears to be significantly associated with country risk premia. The final chapter is devoted to the recent materialization of vulnerabilities connected to FX lending in Hungary. The sensitivity of this economy to exchange rate movements is illustrated by strong correlation between CDS spread and relevant exchange rates. Additionally, we scrutinize the latest version of controversial government schemes designed to mitigate the negative balance sheet effect on households indebted in FX. A unique estimation of the long-term costs of a CHF mortgage in comparison to a forint mortgage loan is provided. The impact of...