On the Link between Spot and Forward Power Prices: A Comparative Analysis of German and Hungarian Power Market Efficiency

Abstract

Tato diplomová práce se zabývá vlivem pohybů spotových cen elektřiny na ceny dlouhodobých forwardových kontraktů. Práce nabízí unikátní srovnání efektivity německého a maďarského velkoobchodního trhu s elektřinou. Riziková prémie forwardových kontraktů s dodávkou v příštím týdnu je zkoumána nejen analýzou dat, ale také testováním hypotézy nevychýlenosti forwardových cen. V následné analýze se věnujeme vysvětlení chyby odhadu forwardové ceny ex-post pomocí determinantů, které v době určování ceny byly nejisté nebo neznámé. Pomocí regresní analýzy, kde byly použity změny v krátkodobých mezních nákladech konvenčních elektráren jako kontrolní proměnné, bylo podle očekávání zjištěno, že maďarské forwardy s delší dobou splatnosti silně reagují na šoky na spotovém trhu, což bylo potvrzeno pro mezidenní i týdenní časový horizont. Pro německý trh tyto závěry ovšem neplatí. Tyto výsledky naznačují nevyspělost maďarského trhu s elektřinou a neefektivnost v tvorbě cen. Na druhou stranu, maďarská riziková prémie na forwardových produktech s dodávkou v následujícím dnu i týdnu vyšla významně nižší než německá. Test nevychýlenosti forwardových cen potvrdil tato pozorování, což není v souladu se stylizovaným faktem, že maďarské spotové ceny jsou náchylnější k nečekanému prudkému nárůstu ve srovnání s Německem....

This thesis examines the impact of shocks in spot prices on long-term forward contracts in power markets. A unique comparison of efficiency of German and Hungarian power markets is provided. The risk premium on week-ahead forward contract is scrutinized by both data inspection and by unbiased forward rate hypothesis (UFRH) testing. Additionally, the ex-post market's prediction error for this product is explained by main drivers of spot electricity price, which are presented in section devoted to introduction to power markets. Expectedly, Hungarian forwards with longer time-to-delivery are found to react heavily on spot market shocks after controlling for changes in short-run marginal costs of conventional power plants. Such outcome applies both to intra-day and weekly time horizons. However, this evidence was not found for German market. These results point out to immaturity and the presence of inefficiencies in Hungarian power market. However, Hungarian risk premia on week-ahead and day-ahead forward products turn out to be considerably lower than for Germany. This was confirmed by UFRH tests on week-ahead forward contracts, where a significant risk premium was found in Germany as opposed to Hungarian risk premium. This finding is surprising since Hungarian spot prices are more prone to upward...